信用債的大幅波動再次擾動了市場的神經，很多公司被市場的各種傳言置于風口浪尖，蘇寧也被波及。

日前，蘇寧官方微博發(fā)布了一則公告稱，近日，我司發(fā)現(xiàn)個別不良主體和個人通過海外社交平臺策劃發(fā)布針對我司的不實言論，詆毀我司聲譽，造成惡劣影響。我司對利用境外社交平臺惡意攻擊國內企業(yè)、試圖影響輿論環(huán)境的行為表示強烈譴責，并對相關當事主體保留追究法律責任的權利。

在此之前，網(wǎng)絡流傳了多則關于蘇寧陷入債務危機的消息，指蘇寧目前債務規(guī)模龐大，且短期內需要償還的債務很多，現(xiàn)金流不足，資金流面臨較大壓力。

關于蘇寧的經營和債務問題，此前市場一直都有各種猜測。在信用債市場如此緊張的時刻，再度成為市場焦點也不足為奇。

11月份以來，以蘇寧易購集團作為發(fā)行人發(fā)行的多只債券出現(xiàn)價格持續(xù)大跌的情況，引發(fā)了投資者關注。隨后蘇寧公告稱，對“18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18 蘇寧07”進行購回，債券購回資金總額為人民幣10億元。

21世紀經濟報道記者對蘇寧集團的債務情況進行了梳理。關于市場機構如何看待蘇寧作為融資人的資質問題，多位機構投資人對于蘇寧集團的看法較為分化。有的市場人士認為，蘇寧的債務壓力確實較大，可能存在一定風險，而且公司主營業(yè)務不佳，業(yè)務板塊多且分散；另一部分人則表示，債務危機發(fā)生的可能性不大，蘇寧該公司是一個龐大的業(yè)務集團，資金有一定的騰挪空間。

蘇寧是一家總部位于江蘇南京的民營控股集團企業(yè)，實際控制人為張近東，前身是蘇寧電器，隨后轉型線上零售消費，并且在一系列的多元化擴張和資本運作之后，成為一家業(yè)務繁多的集團。蘇寧系主要業(yè)務板塊包括零售、物流、地產、金融、文體等。

在此之前，南京的另一家千億級民企宏圖三胞爆出債務危機。

蘇寧電器總負債規(guī)模逾3000億

上市公司蘇寧易購的財務報表顯示，截至2020年9月末，合并口徑負債總計1361億元。有息債務規(guī)模逾700億元，其中包括短期借款280.97億元、應付票據(jù)247.97億元、一年內到期的非流動負債46.16億元，長期借款62.48億元、應付債券79.95億元，絕大多數(shù)為短債。

從資產負債的角度而言，蘇寧電器才是蘇寧系的核心平臺。蘇寧電器2020年中報顯示，截至今年6月末，蘇寧電器總資產為4068.42億，凈資產為1065.53億元，其中受限資產高達811.02億元。

截至6月末，蘇寧電器總負債規(guī)模達到3002.89億元，資產負債率為73.81%。過去三年中，這一數(shù)據(jù)在一路攀升，2017-2019年，蘇寧電器的資產負債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。這段時間內，其經營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，分別為-45.81億元、-84.53億元、-177.81億元，顯示出主業(yè)經營情況不佳。

值得注意的是，蘇寧電器年初成功注冊了100億元私募債額度，但6月份?僅成功發(fā)行了10億元規(guī)模，這顯示出其融資難度在進一步增大，同時也加劇了市場機構投資人的擔憂。

另一個值得注意的現(xiàn)象是，從上市公司蘇寧易購的情況來看，該公司三季度報告的各項經營指標中，營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售費用、管理費用等各項指標均出現(xiàn)兩位數(shù)降低，然而財務費用則出現(xiàn)同比20.85%的增長，從中也可看出負債壓力所在。

圖表：蘇寧易購三季度財務數(shù)據(jù)

很難判斷蘇寧目前承受著多大的債務壓力，就在近期華為公布徹底出售榮耀一事中，蘇寧易購作為代理商也是接盤者之一。

業(yè)務多元和資本騰挪

在中國市場上，蘇寧一直以零售巨頭的形象示人。從創(chuàng)立到現(xiàn)在已經有30年歷史，2004年蘇寧易購的前身蘇寧電器在資本市場掛牌上市，成為中國連鎖家電第一股。零售業(yè)務是是蘇寧的傳統(tǒng)主營業(yè)務，在其發(fā)展歷程中，從蘇寧電器到蘇寧云商，再到蘇寧易購，經歷了傳統(tǒng)零售、連鎖零售和互聯(lián)網(wǎng)零售的數(shù)次重大轉型。

不過發(fā)展至今，蘇寧在世人心目中留下的標簽較為復雜，所走過的道路也是一家典型的大型民企發(fā)展史的縮影。

蘇寧的困局主要表現(xiàn)在兩大方面，一是業(yè)務多元化，跨界發(fā)展，從傳統(tǒng)的主營業(yè)務延伸到地產、金融、物流、文體等領域，其中地產、物流等業(yè)務都是需要重金投入的重資產業(yè)務，使得蘇寧不得不在大肆借力金融杠桿，通過資本市場發(fā)展壯大。

從賬面上來看，蘇寧易購自2014年以來凈利潤連續(xù)為正，但是扣除非經常性損益之后的凈利潤卻連續(xù)為負，分別是-12.52億、-14.64億、-11.07億、-0.88億、-3.59億、-57.1億。主要是通過各種資本手段維持了賬面上的盈利，典型的案例，比如蘇寧于2016年認購了阿里巴巴1.05%股權，后于2017年和2018年清空；同時還通過出售旗下多家子公司的股權以及蘇寧小店等為公司實現(xiàn)了較大規(guī)模的投資收益，甚至超過同期的凈利潤總額。

二是蘇寧與恒大地產的關系也為市場所關心，蘇寧2017年底出資200億元，成為恒大地產的戰(zhàn)略投資者之一，持股恒大地產4.7%股權。

對于大手筆的資本運作，張近東本人并不諱言，他曾在接受媒體采訪時表示：“從2004年上市到現(xiàn)在，蘇寧易購每一次轉型發(fā)展都離不開資本市場的支持。公司堅守服務用戶的本質，30年不忘初心，持續(xù)在零售、物流、金融等核心能力建設上投入，不斷提高企業(yè)運營效率與效益，推進企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展?？梢哉f，借助資本市場的力量，蘇寧易購贏得了更大的發(fā)展機遇。”

業(yè)務的多元化擴張和對資本杠桿的依賴總是相輔相成、相生相克的，擴張意味著對資金的強烈需求，資本市場對企業(yè)的態(tài)度也有賴于企業(yè)資產的多寡，一家業(yè)務多元的企業(yè)能夠加強企業(yè)抵御風險的能力，但是也會分散其專業(yè)發(fā)展的精力。如何理順企業(yè)發(fā)展的脈絡，并把握杠桿的尺度，是每個企業(yè)家都要面臨的的課題。