日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤、穩(wěn)就業(yè)保民生有效助力。

當(dāng)前我國經(jīng)濟確實面臨著一些階段性的挑戰(zhàn)。一是消費層面，居民消費意愿有待進一步提振，內(nèi)需尚待恢復(fù)；美國加息周期下滯脹風(fēng)險上行，我國外需可能將逐步放緩。今年3、4、5月社零同比增速均為負(fù)值，5月增速只有-6.7%，較4月同比降幅收窄但距離正增長仍有空間，預(yù)計消費需求恢復(fù)仍需時間。

二是社融信貸層面，5月總量好轉(zhuǎn)但結(jié)構(gòu)偏弱，尤其是中長期信貸需求仍然未完全恢復(fù)。此前疫情影響下市場主體預(yù)期偏弱，企業(yè)有效融資需求不高。疫情中居民部門面臨收入下降等問題，加杠桿買房的意愿較弱。

三是貨幣政策空間層面。3月美聯(lián)儲開啟加息周期以來，中美貨幣政策周期持續(xù)錯位，因此產(chǎn)生了中美利差倒掛、資金外流、人民幣貶值預(yù)期強化等問題。在“內(nèi)外兼顧”的政策目標(biāo)下，類似MLF降息的總量型貨幣政策存在一定的外部阻力。

在上述背景下，近期召開的央行貨幣政策委員會2022年第二季度例會延續(xù)了“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”的表述，繼續(xù)強調(diào)“主動應(yīng)對，提振信心”，并且在宏觀杠桿率、穩(wěn)定物價、LPR報價改革的指導(dǎo)作用以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面做了新安排。

第一，本次例會中刪去了“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的表述，表明穩(wěn)杠桿/去杠桿的目標(biāo)階段性弱化，穩(wěn)增長目標(biāo)下可以容忍宏觀杠桿率階段性、適度抬升以支持疫情后經(jīng)濟逐步回暖。其內(nèi)涵在于社會融資規(guī)模增速和貨幣供應(yīng)量與名義經(jīng)濟增速基本匹配，階段性可以高于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)為寬信用提速。預(yù)計三季度貨幣政策關(guān)注的重點將是寬信用的進度，財政政策與貨幣政策或?qū)⑤^快協(xié)同發(fā)力。

第二，本次例會新增了 “保持物價水平基本穩(wěn)定”的表述，意味著在穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)之外，穩(wěn)物價仍然是當(dāng)下央行的主要政策目標(biāo)。后續(xù)來看，俄烏沖突下能源出口大國俄羅斯原油出口受限疊加OPEC增產(chǎn)能力有限，國際原油供給缺口長期存在，預(yù)計原油相關(guān)項價格有支撐，而去年高基數(shù)影響下PPI同比下行趨勢短期內(nèi)或難改變。此外，CPI或在新一輪豬周期影響下企穩(wěn)上行。總體而言，需警惕豬、油共振下通脹上行，但短期內(nèi)通脹不會對貨幣政策取向形成制約。

第三，本次例會新增了LPR“指導(dǎo)作用”的表述，旨在通過LPR報價對于貸款利率與存款利率的指導(dǎo)作用以推動“降成本”目標(biāo)實現(xiàn)。一方面，商業(yè)銀行貸款利率由LPR加點形成。二季度1年期LPR報價未調(diào)整而5年期LPR報價下調(diào)15bps，通過LPR“指導(dǎo)作用”使得商業(yè)銀行中長期貸款利率下調(diào)，另一方面，隨著4月存款利率市場化調(diào)整機制的建立， LPR能通過指導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行來進一步降低企業(yè)融資成本。

第四，本次例會延續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策“做加法”的表述，并直接提及了“煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款和碳減排支持工具”。在疫情因素影響逐步減退，而總量貨幣政策掣肘的背景下，可考慮繼續(xù)運用定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以對疫情受困主體提供重點支持，以及對本次提到的各項再貸款工具進行增發(fā)。此外，針對疫情下供應(yīng)鏈中斷等問題，還應(yīng)進一步加大對民營企業(yè)的貸款支持，促進有效融資需求修復(fù)，進而助力后疫情時代的產(chǎn)業(yè)鏈重塑。此前國務(wù)院公布的6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟一攬子舉措對于貨幣政策的表述包括將普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，同時對疫情受困主體實施延期還貸政策，可以預(yù)期的是，相關(guān)存量政策將會在三季度較快落地。

總體而言，當(dāng)前貨幣政策重點集中在寬信用、降成本、穩(wěn)物價等方面。需進一步按照“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的明確要求，統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。