21世紀資本業(yè)研究院 張賽男 上海報道 

作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，立訊精密（002475.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)具有風向標意義。

今年前三季度，立訊精密實現(xiàn)營收1558.75億元，同比增長7.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤73.74億元，同比增長15.22%。該份業(yè)績符合市場預(yù)期，今年8月公司曾預(yù)告前三季度凈利潤增長區(qū)間為10%-20%。

不過，單季度來看，立訊精密第三季度營收出現(xiàn)下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入579.04億元，同比下滑8.51%；歸母凈利潤為30.18億元，同比增長15.37%。

受市場關(guān)注的是，立訊精密領(lǐng)先市場發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)凈利潤107.67億元-112.25億元，相較上年同期增長17.5%-22.5%。去年公司的凈利潤增速為29.6%。

總的來看，在消費電子市場整體下行的2023年，立訊精密仍能保持兩位數(shù)增長實屬不易。但在消費電子傳統(tǒng)旺季的第三季度，立訊精密的營收下滑引起市場關(guān)注，畢竟同為果鏈供應(yīng)商的藍思科技（300433.SZ），第三季度營收增長外，凈利潤還出現(xiàn)環(huán)比大增。

立訊精密三季度關(guān)鍵財務(wù)指標的變化，背后有哪些特別的原因？備受關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)進展如何？其對全年的展望是否預(yù)示著市場復(fù)蘇的步伐已經(jīng)越來越近？本期21硬核投研試圖對上述問題進行解析。

第三季度營收為何下滑？

今年上半年，在消費電子市場陷入低谷的階段，立訊精密業(yè)績還是保持了穩(wěn)定的增長。第一、二季度，公司實現(xiàn)營收分別是499.4億元、480.3億元，同比增長20.05%、19%；實現(xiàn)凈利潤分別是20.18億元、23.38億元，同比增長11.9%、18.03%。

但在第三季度，也就是行業(yè)轉(zhuǎn)好之際，立訊精密的營收卻出現(xiàn)下滑。因此也拖累前三季度營收增速從兩位數(shù)增長放緩至個位數(shù)增長。

第三季度營收的同比下滑顯然是市場最關(guān)注的問題，立訊精密迅速在周日召開三季度業(yè)績說明會，董事長王來春對此進行了詳細解讀。

在她看來，這是“一個比較正常的現(xiàn)象”，她表示營收主要受到四個方面因素影響，“一是在決策過程中，策略性放棄一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤率相對低的OEM業(yè)務(wù)；二是可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)，因為未推出新產(chǎn)品以及客戶管控庫存的原因，第三季度表面看略有下降，但是前三季度分別有 9%、26%的同比增長，整體上來看全年預(yù)計還是可以的；三是部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，原本SIP直接交客戶，現(xiàn)在改為立訊直接內(nèi)部交易，銷售合并沖銷；四是終端客戶的MINI LED產(chǎn)品銷售狀況不及預(yù)期，確實也有受到影響?！?/span>

經(jīng)過統(tǒng)計，上面四點量化金額大約是60.6億。另外，客戶今年比往年嚴控自身庫存，與往年提貨標準相比較，受影響減少的銷售額約是40億。

按照王來春的解釋，上述因素就可能影響公司營收達百億。但她說，“整體看是樂觀的， 因為大客戶外的消費電子業(yè)務(wù)、汽車產(chǎn)業(yè)、通訊產(chǎn)業(yè)第三季度同比仍是呈明顯的增長趨勢?！?/p>

還有其他因素影響了前三季度數(shù)據(jù)，王來春表示，“基于美元融資利率上升，公司整體融資成本同比增加，同時五期股權(quán)激勵時間線在今年重合，帶來激勵成本同比增加，加上公司基于謹慎原則對部分資產(chǎn)進行計提減值，一定程度上影響本報告期的利潤?！?/p>

“但隨著Capex（資本開支）由去年的高峰點逐漸下修，以及今年聯(lián)營企業(yè)在利潤上的貢獻基本可以覆蓋前三季度同比增加的成本，所以我個人感覺前三季度的整體表現(xiàn)是非常良好的，甚至超越我個人對于大環(huán)境、對公司判斷的預(yù)期?！彼f。

21世紀資本研究院還注意到其他關(guān)鍵財務(wù)指標的變化，公司前三季度財務(wù)費用有了大幅下降，降幅達到了54.5%，主要是利息支出及匯率波動導(dǎo)致匯兌損益增加；公允價值變動下降91.78%，主要是遠匯避險業(yè)務(wù)公允價值變動。

另外值得注意的是，公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長143.88%，主要是因應(yīng)業(yè)績增長及期初庫存變現(xiàn)。但存貨還在增長，截至三季度末，立訊精密存貨為376.7億元，較今年一、二季度末均有大幅增長，和去年末的373.6億元基本持平，但較上年同期421.8億元減少了45億元。

消費電子至暗時刻已過

第三季度雖然營收下滑，但從整年的情況來看，立訊精密還是保持了不俗的增長：預(yù)計全年實現(xiàn)凈利潤107.67億元-112.25億元，相較上年同期增長17.5%-22.5%。

其在預(yù)告中坦言，國際政經(jīng)格局跌宕起伏，供需兩端均面臨較大壓力與挑戰(zhàn)。公司加強對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的開拓以及新領(lǐng)域、新技術(shù)、新產(chǎn)品的前瞻布局，并以精密智能制造大平臺和工藝制程的自主研發(fā)優(yōu)勢為依托，實現(xiàn)公司在消費電子、通信、汽車等領(lǐng)域各項資源互融互通，打造完整的產(chǎn)業(yè)垂直整合閉環(huán)，推動公司經(jīng)營朝預(yù)期方向穩(wěn)健發(fā)展。

其中，消費性電子板塊是立訊精密最主要的營收來源，上半年該業(yè)務(wù)占公司總營收的比重達85%，從前述影響因素來看，也主要是該板塊業(yè)務(wù)變化縮減了營收來源。

而消費電子業(yè)務(wù)中，立訊精密又以蘋果供應(yīng)商的身份被外界熟知，公開報道顯示，其為蘋果代工iPhone、Apple Watch、AirPods和Apple Vision Pro等產(chǎn)品。立訊精密9月21日對外透露，公司會為蘋果生產(chǎn)三款iPhone 15，該業(yè)務(wù)在過去一年翻了一番，并正在為明年初上市的蘋果頭顯Apple Vision Pro做生產(chǎn)準備。

近年來，立訊精密與蘋果深度綁定，從營收占比來看，2022年該公司前五大客戶銷售金額占銷售總額的比例高達83.09%，其中第一大客戶占比為73.28%。

雖然牢牢把握住了蘋果這個大客戶，但從iPhone 15最新銷售情況來看，并不樂觀。

據(jù)彭博社分析師，蘋果最新款的iPhone15系列手機在中國的銷售情況并不理想。市場研究機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，iPhone15系列在中國首發(fā)17天的銷量較前代下降了4.5%。

據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年第三季度蘋果手機銷量同比下滑9%，市場份額為16%，去年同期為17%。而榮耀、華為和傳音是第三季度為數(shù)不多的同比增長品牌。

10月23日，#iPhone 15全系價格暴跌#沖上熱搜第一，蘋果iPhone 15系列四款機型，幾乎所有存儲版本均不存在溢價。

21世紀資本研究院在某電商平臺上看到，iPhone 15 Pro 128GB版本低至7398元、256GB版本低至7998元，官方價格分別為7999元和8999元，也就是說最高降價千元。而去年大促期間iPhone 14 Pro最高補貼不過約500元。 

市場的擔憂在于iPhone 15系列銷售疲軟將對上游供應(yīng)鏈有所影響。但立訊的回應(yīng)否認了這種擔憂。“從我們的角度看，大客戶的產(chǎn)品無論是零件還是模組以及系統(tǒng)級產(chǎn)品，今年都非常穩(wěn)定，沒有受到任何削弱的影響，每個產(chǎn)品線都相對穩(wěn)健，這是比較可喜的?！蓖鮼泶赫f。其還表示，從1-9 月份的情況來看，大客戶以外的國內(nèi)外消費電子業(yè)務(wù)還增長了 10-20%，并預(yù)期每年會超市場平均水平以兩位數(shù)百分比增長。

從果鏈整體三季度的情況來看，目前公布業(yè)績的公司總體并不樂觀。除了藍思科技三位數(shù)增長外，水晶光電凈利潤出現(xiàn)下滑，橫店東磁增速為36.6%，天音控股預(yù)計個位數(shù)增長，超聲電子業(yè)績下滑超50%。

對于行業(yè)出現(xiàn)的復(fù)蘇勢頭，王來春顯得淡然。“我覺得并沒有所謂復(fù)蘇的說法，之前是大家對未來不確定，可能在庫存上會更保守?，F(xiàn)在大家覺得最壞的時候已經(jīng)過去了，也就繼續(xù)正常經(jīng)營?！?/p>

她還提到，未來在消費電子板塊會重點考慮投入回收的效率，“除大客戶以外的消費電子Capex投資我們可以在內(nèi)部作資源的拉通與共享，在經(jīng)歷2022年Cpaex高峰后，未來將是處于受控和下降的狀態(tài)?！?/p>

 汽車業(yè)務(wù)：明年下半年后能見度更高

消費電子之外，汽車業(yè)務(wù)被立訊精密寄予厚望，在業(yè)績會上，王來春對此“著墨頗多”。

她透露，2023年1-9月，公司汽車業(yè)務(wù)板塊增長超過 50%?！捌嚭屯ㄓ嵎矫?，我們毫無疑問未來3-5年是高速成長期，也就是超過我們公司平均預(yù)期，也超過行業(yè)標準的增長，而且是高質(zhì)量的增長，”

半年報的數(shù)據(jù)也可管窺一斑。上半年，立訊精密來自汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件的營收占比為3.27%，同比增長51.89%，通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收占比為6.27%，同比增長68.42%。兩項業(yè)務(wù)增速在各板塊中遙遙領(lǐng)先，消費性電子業(yè)務(wù)增速僅18.46%。

在汽車業(yè)務(wù)上，立訊一直有著清晰的戰(zhàn)略目標，即專注于Tier 1核心零部件市場。與很多消費電子公司轉(zhuǎn)型的路線一致，立訊希望把在消費電子、通信領(lǐng)域積累的精密制造經(jīng)驗與解決通信級別高速傳輸?shù)拈_發(fā)能力降維應(yīng)用于汽車業(yè)務(wù)當中，發(fā)揮所長。

據(jù)了解，立訊在汽車的屏幕、聲學、無線充電、小電機、電感、抬頭顯示等領(lǐng)域有所布局。王來春說，“未來汽車和目前的傳統(tǒng)車差別很大，公司在高低壓線束、連接器等各個汽車品類的成長性還是比較突出的?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士曾向21世紀資本研究院表示，“立訊精密從連接系統(tǒng)產(chǎn)品切入是一個很好的突破口，有助于其串聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，為未來新能源汽車代工做準備?！?/p>

從最新表述來看，立訊已向更長的產(chǎn)業(yè)鏈做延伸。王來春介紹，在自動駕駛和智能座艙領(lǐng)域，立訊兼具JDM（共同設(shè)計制造）的能力和 ODM（原始設(shè)計制造）的理解。但最終這個行業(yè)可能還是以O(shè)EM（代工生產(chǎn)）為主。立訊不排斥OEM的業(yè)務(wù)機會，同時也夯實JDM的服務(wù)基礎(chǔ)。目前，立訊已經(jīng)具備自動駕駛和智能座艙的域控制器相關(guān)的工業(yè)能力，也和很多車企在汽車電子板塊不斷加深合作。

對于與奇瑞的合作，王來春也做了回應(yīng)：“之前大家對于立訊投資奇瑞比較關(guān)注，立訊和奇瑞的戰(zhàn)略合作，可能在2024年下半年之后，對公司汽車業(yè)務(wù)所帶來的營收貢獻就會有較高的可見度?！?/strong>