21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

2023年，保險(xiǎn)資金PE投資提速。

數(shù)據(jù)顯示，2023年機(jī)構(gòu)LP出資規(guī)模達(dá)到1.28萬(wàn)億元。其中， 政府資金、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)出資額排名前三。在金融機(jī)構(gòu)LP里，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出資額最高，達(dá)到約768億元。

與此同時(shí)，在去年出資額排名前10的機(jī)構(gòu)LP里，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司與平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司分別以144.62億元與90億元，排名第四與第九位。

國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末，人身險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額達(dá)到約2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.97%，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用占比為9.4%，僅次于債券投資。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額也達(dá)到1273.58億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保險(xiǎn)資金持續(xù)加碼股權(quán)投資，主要是受到多方面因素影響：一是，積極響應(yīng)政策要求，將更多金融資源投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與高科技產(chǎn)業(yè)；二是，股權(quán)投資的跨周期性，能令保險(xiǎn)資金更好地應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；三是，股權(quán)投資的長(zhǎng)期性，與保險(xiǎn)資金較長(zhǎng)的負(fù)債期限相匹配。

“保險(xiǎn)資金加大股權(quán)投資，也符合全球保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置新趨勢(shì)?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司投資部人士指出。近年，歐美保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也紛紛加大股權(quán)投資、房地產(chǎn)REITS等另類資產(chǎn)的配置力度，博取更長(zhǎng)期穩(wěn)健可觀的投資回報(bào)。

記者獲悉，盡管去年保險(xiǎn)資金加碼股權(quán)投資力度不減，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，某些制度規(guī)則障礙與市場(chǎng)約束仍給保險(xiǎn)資金股權(quán)投資構(gòu)成挑戰(zhàn)。比如保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在稅收政策方面仍存在稅收公平性與重復(fù)征稅等問(wèn)題；保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資未上市企業(yè)存在三類股東限制，無(wú)形間制約股權(quán)投資計(jì)劃等產(chǎn)品作為長(zhǎng)期股權(quán)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等方面仍相對(duì)保守，導(dǎo)致他們對(duì)擴(kuò)大股權(quán)投資版圖存在顧慮。

去年10月底，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（下稱《通知》），將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)——“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。在眾多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)看來(lái)，此舉通過(guò)放寬保險(xiǎn)資金績(jī)效考核，將引導(dǎo)更多保險(xiǎn)資金以股權(quán)投資形式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

記者多方了解到，為了給保險(xiǎn)資金股權(quán)投資創(chuàng)造更良好的環(huán)境，多位保險(xiǎn)專家正建議優(yōu)化保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資未上市企業(yè)的股東限制，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金股權(quán)投資計(jì)劃范疇，繼續(xù)放寬保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的考核范疇與提升激勵(lì)機(jī)制，助力更多保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)投資支持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)。

險(xiǎn)資大手筆股權(quán)投資“動(dòng)作頻頻”

去年以來(lái)，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資動(dòng)作不斷。

去年底，中國(guó)人壽攜手全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)與廣西投資集團(tuán)，通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金形式投資廣西投資集團(tuán)、廣西能源集團(tuán)旗下核電項(xiàng)目。據(jù)悉，這只股權(quán)投資基金總規(guī)模100.02億元，在去年12月26日完成首筆40億元出資。

此外，中國(guó)人壽旗下中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行設(shè)立的“中國(guó)人壽-滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”也完成資金募集，成功摘牌上海股權(quán)托管交易中心“J00045”資產(chǎn)包，以S份額投資方式受讓上海汽車集團(tuán)股權(quán)投資有限公司、上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司所持資產(chǎn)。

除了大手筆股權(quán)投資大型企業(yè)旗下項(xiàng)目資產(chǎn)股權(quán)，越來(lái)越多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛聚焦區(qū)域股權(quán)投資機(jī)會(huì)。

去年初，中國(guó)太保與中金公司簽署大灣區(qū)綠碳科技基金合作意向協(xié)議，這只基金目標(biāo)規(guī)模100億，首期30億，主要投資大灣區(qū)地區(qū)的綠色能源、綠色交通、綠色城市、綠色制造等領(lǐng)域高科技企業(yè)。

中國(guó)保險(xiǎn)投資基金總裁賈飆表示，保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)投資助力中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)正當(dāng)其時(shí)、大有可為。

在他看來(lái)，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域，對(duì)中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建產(chǎn)生最直接推動(dòng)作用的，就是直接股權(quán)投資和間接股權(quán)投資。去年下半年以來(lái)，自主可控、科技安全、芯片半導(dǎo)體、新技術(shù)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、高端裝備制造都成為保險(xiǎn)資管公司和保險(xiǎn)公司最關(guān)注的股權(quán)投資方向。

值得注意的是，隨著保險(xiǎn)資金持續(xù)擴(kuò)大股權(quán)投資布局，相關(guān)部門也著手規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

去年11月，為了掌握保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)整體情況，提高行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范化解能力，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門相關(guān)工作安排，組織行業(yè)開(kāi)展保險(xiǎn)公司股權(quán)投資情況排查工作。

據(jù)悉，此次排查的機(jī)構(gòu)范圍按照實(shí)質(zhì)重于形式和穿透監(jiān)管原則，主要包括保險(xiǎn)公司投資的各級(jí)非保險(xiǎn)子公司以及保險(xiǎn)公司、各級(jí)非保險(xiǎn)子公司投資的非控制型未上市企業(yè)；保險(xiǎn)公司通過(guò)私募股權(quán)投資基金控制的各級(jí)未上市企業(yè)；保險(xiǎn)公司投資的各級(jí)非保險(xiǎn)子公司，穿透至底層：保險(xiǎn)公司通過(guò)私募股權(quán)投資基金控制的子公司，也需穿透至底層。

普華永道中國(guó)金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾認(rèn)為，如今保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)直投或基金投資等方式對(duì)非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)控股或參股投資，形成復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系和嵌套的交易結(jié)構(gòu)，甚至可能產(chǎn)生違規(guī)投資行為，導(dǎo)致監(jiān)管部門對(duì)這些股權(quán)投資和底層機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)穿透與管理難度較大；加之保險(xiǎn)公司對(duì)這些非保險(xiǎn)業(yè)態(tài)的管理缺乏專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人才，也可能形成管理盲區(qū)與空白，因此此次排查有助于相關(guān)部門全面了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)狀況，及時(shí)采取措施規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，助力保險(xiǎn)資金股權(quán)投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

 加碼股權(quán)投資仍需突破諸多瓶頸

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管去年保險(xiǎn)資金股權(quán)投資金額持續(xù)增長(zhǎng)，但當(dāng)前不少瓶頸仍在制約險(xiǎn)資進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)投資。

賈飆直言，當(dāng)前保險(xiǎn)資金對(duì)負(fù)債剛性、安全性的高要求，與股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)屬性并不“匹配”。此外，保險(xiǎn)公司仍缺乏股權(quán)投資人才和能力，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資受到償付能力的約束，都會(huì)影響險(xiǎn)資加碼股權(quán)投資的主要障礙。

在他看來(lái)，若要提高保險(xiǎn)資金股權(quán)投資金額與比例，需要相關(guān)部門優(yōu)化考核制度和監(jiān)管政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備并提高投資能力。

去年10月底，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（下稱《通知》），對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年長(zhǎng)周期考核。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉將明顯給保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的業(yè)績(jī)考核“松綁”。通常情況下，股權(quán)投資的第一年很難產(chǎn)生投資回報(bào)，面對(duì)以往的凈資產(chǎn)收益率按年考核規(guī)定，保險(xiǎn)公司不太敢投資早期項(xiàng)目或加大股權(quán)投資金額。隨著凈資產(chǎn)收益率考核周期拉長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司將更有底氣開(kāi)展某些早期項(xiàng)目投資，助力更多國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

上述保險(xiǎn)公司人士表示，受此前凈資產(chǎn)收益率按年考核規(guī)定影響，他們基本不大考慮投資VC基金，如今在《通知》發(fā)布后，他們已關(guān)注某些專注特定高科技領(lǐng)域VC基金的投資機(jī)會(huì)，并對(duì)個(gè)別VC基金開(kāi)展前期的投前盡職調(diào)查。

賈飆認(rèn)為，要讓更多保險(xiǎn)資金通過(guò)投資股權(quán)基金推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系再升級(jí)，不妨采取三大措施：

一是，通過(guò)S基金投早、投小、投科技。即保險(xiǎn)資金可以通過(guò)S基金的方式，積極參與股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，既可以降低投資的不確定性、提高安全性，又能縮短投資期、獲得更快的DPI（現(xiàn)金回款倍數(shù)）與更穩(wěn)健的IRR（內(nèi)部收益率）；

二是，通過(guò)并購(gòu)基金投資中期項(xiàng)目并擴(kuò)大投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金參與并購(gòu)基金出資，一方面可以作為長(zhǎng)期有耐心的資本，協(xié)助并購(gòu)基金整合提升企業(yè)價(jià)值，通過(guò)上市、戰(zhàn)略投資者接手或其他基金接續(xù)退出，另一方面保險(xiǎn)資金關(guān)注的投資效率、基金估值、跟投機(jī)會(huì)等問(wèn)題，也可以通過(guò)并購(gòu)基金得到較好解決；

三是，通過(guò)Pre-IPO基金、戰(zhàn)略配售基金投資后期項(xiàng)目。在當(dāng)前鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的大背景下，保險(xiǎn)資金通過(guò)Pre-IPO基金、戰(zhàn)略配售基金進(jìn)行后期項(xiàng)目的股權(quán)投資，既能分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成果，又能緩解險(xiǎn)資的投資壓力同時(shí)，進(jìn)一步活躍資本市場(chǎng)。