21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳曉宇,易思琳北京報(bào)道

靠賣增程式混合動(dòng)力產(chǎn)品，理想汽車去年銷量、勢頭高漲。這一年，為了尋求“第二增長曲線”，理想將發(fā)布 4 款純電產(chǎn)品提上產(chǎn)品規(guī)劃議程。

但原本寄予厚望的首款純電產(chǎn)品 MEGA，并沒有為理想帶來相應(yīng)的銷量回饋，還打斷了理想增長的步伐。

5月20日晚，理想汽車發(fā)布 2024 年第一季度業(yè)績報(bào)告，最顯眼的數(shù)據(jù)是經(jīng)營虧損，達(dá) 5.85 億。而在 3 個(gè)月前，理想發(fā)布的 2023 年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，理想汽車盈利 118.1 億元。

經(jīng)營虧損很大一部分原因來源于研發(fā)和銷售/行政等經(jīng)營費(fèi)用的投入過高。財(cái)報(bào)顯示，理想這一季度研發(fā)投入、營銷/行政投入均達(dá) 30 億元，超過市場預(yù)期。

至此，理想終結(jié)了連續(xù) 4 個(gè)季度的持續(xù)盈利，重新回到 2022 年四季度經(jīng)營虧損的狀態(tài)。彼時(shí)，理想正處于理想 ONE換代風(fēng)波的艱難時(shí)刻。

虧損數(shù)據(jù)也挑動(dòng)著投資人的神經(jīng)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，截至 5 月 21 日收盤，理想港股股價(jià)已跌至 80.65 港元，距離今年初的高點(diǎn)已經(jīng)跌近 55 %。

受純電旗艦產(chǎn)品 MEGA 銷量不及預(yù)期影響，5 月以來，理想純電產(chǎn)品的發(fā)布節(jié)奏幾經(jīng)變化。

一位知情人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，純電今年要不要推、怎么推，在內(nèi)部被討論過很多次。

有的方案是按照以往理想在增程產(chǎn)品的發(fā)布節(jié)奏，“先推M9，再推M8、M7”；有的方案則是主張“先推M7，后推M8和M9”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，需要先推便宜的車。

最終，理想汽車 CEO 李想在此次財(cái)報(bào)電話會(huì)上決定：“今年不會(huì)發(fā)布純電SUV產(chǎn)品，會(huì)放在明年上半年進(jìn)行發(fā)布?！?nbsp;

這導(dǎo)致的直接結(jié)果是，“今年下半年，理想沒有新牌可出，接下來就只能是防守狀態(tài)”，一位私募投資人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

 但理想的處境可能并沒有那么糟糕，另一位投資人認(rèn)為，從長期來看，推遲后續(xù)純電產(chǎn)品發(fā)布，“更有利于理想推出更有競爭力的純電產(chǎn)品，還為更好地調(diào)整渠道贏得時(shí)間”。

 一款產(chǎn)品發(fā)布失利后，車企會(huì)進(jìn)入短暫的陣痛期，但也是發(fā)現(xiàn)問題、調(diào)整自我、用更有力姿態(tài)迎接市場競爭的絕佳機(jī)會(huì)。

 小鵬 G9 發(fā)布失利后，何小鵬開始思考組織最底層的問題，對 10 余個(gè)業(yè)務(wù)的組織重新調(diào)整，按職能劃分為戰(zhàn)略、產(chǎn)品、技術(shù)、銷售和 OTA 五大委員會(huì)。

理想也如此。4 月 7 日，理想開始進(jìn)行新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，拆除商業(yè)部，成立產(chǎn)品線部門，聚焦產(chǎn)品商業(yè)成功的決策和操盤。

財(cái)報(bào)會(huì)上，李想也再次強(qiáng)調(diào)本次組織架構(gòu)調(diào)整的核心變化是“成立了質(zhì)量運(yùn)營團(tuán)隊(duì)”，“讓業(yè)務(wù)更專注于做高質(zhì)量的決策，不需要將時(shí)間用在重復(fù)的運(yùn)營工作上，以提升執(zhí)行效率?！?/p>

手握 989 億元現(xiàn)金儲(chǔ)備、20.6% 毛利率，或許是理想汽車調(diào)整自己的最大底氣。

一季度陷入經(jīng)營虧損后，這無疑是一份極具討論度的財(cái)報(bào)。我們和 3 位投資人聊了聊，對于純電產(chǎn)品推遲發(fā)布、二季度業(yè)績預(yù)期、理想汽車未來機(jī)會(huì)所在等問題，這是他們的看法：

01 王益，10年私募投資人

“什么時(shí)候發(fā)純電車，背后的根本矛盾或許不在于建了多少充電樁。”

理想今年不會(huì)發(fā)布純電 SUV 產(chǎn)品，改為明年上半年發(fā)布 —— 這是理想汽車 CEO 李想在昨晚財(cái)報(bào)電話會(huì)上官宣的最重磅消息。李想給出的解釋是，“自營超充樁達(dá)到和特斯拉中國相近的數(shù)量，才是純電產(chǎn)品推向市場的合適時(shí)機(jī)?！?/p>

我做了一道計(jì)算題。特斯拉目前有超 1900 座超充站，但理想充電站的建設(shè)速度卻十分緩慢：2023年末，理想有 262 座超充站投入運(yùn)營。今年前 5 個(gè)半月，理想新增了 138 座超充站，月均建超充站 25 座。

按照這個(gè)速度，2024 年年底，理想超充站總計(jì) 562.5 座，即便“一天建一站”，到年底是 630 座充電站，距離年底超 2000 座站的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

管理層對充電站建設(shè)的目標(biāo)，過于激進(jìn)。按照特斯拉的建站標(biāo)準(zhǔn)，理想或許最快 2026 年才能發(fā)布純電車。據(jù)中國電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長歐陽明高，2026年，新能源市占率超過50%，產(chǎn)品間的廝殺更加激烈。

理想對自建充電站很堅(jiān)持。“高端純電的用戶不想花費(fèi)時(shí)間充電，也不想擠在公共充電樁充電。如果你想把高端純電車賣好，建設(shè)直營充電站是沒法避免的”，李想在今年 2 月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上說。

但在我看來，充電站建設(shè)達(dá)到預(yù)期后再發(fā)布純電車，或許是個(gè)偽命題。

比亞迪去年手持現(xiàn)金流凈額 1697.3 億元，但他們不熱衷建充電站。根據(jù)車企官方數(shù)據(jù)，截至 2023 年 8 月，蔚來是車企中自建充換電站最多的一家，數(shù)量為 4800座，位居其后的是小鵬的 2200 座和特斯拉的 1600 座，比亞迪并不在這份榜單的前五之列。

但比亞迪純電車的表現(xiàn)卻很好。去年四季度，比亞迪純電車賣了 52.64 萬輛，超越特斯拉的 49.5萬輛，一躍成為全球最大純電車制造商、全球純電動(dòng)汽車銷冠。一個(gè)中等規(guī)模充電站年運(yùn)營成本在10-20萬元，為了減少建設(shè)成本和避免短期虧損，比亞迪選擇與第三方運(yùn)營商進(jìn)行深度綁定合作。

李想對產(chǎn)品的嗅覺靈敏、理想增程產(chǎn)品過往的成功表現(xiàn)、對李想本人認(rèn)可，這是我所在的基金持股理想的三個(gè)因素。過往，李想率領(lǐng)的理想汽車在重要戰(zhàn)略上十分堅(jiān)定。理想創(chuàng)立初期，多數(shù)人并不認(rèn)可增程技術(shù)，認(rèn)為這是一種“過渡路線”，但李想本人格外堅(jiān)持。采用增程路線的L系列去年賣了 37.6 萬輛，是銷量表現(xiàn)最好的新勢力。

但在理想首款純電產(chǎn)品 MEGA 銷量不及預(yù)期后，短短三個(gè)月，我看到了理想內(nèi)部戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向和搖擺 —— 即便在我看來，這些戰(zhàn)略原本是應(yīng)該堅(jiān)持的、正確的。

去年 6 月，在理想家庭科技日上，理想對補(bǔ)能的看法是，“相比城市內(nèi)，用戶在高速上駕駛新能源汽車更有續(xù)航焦慮”，因?yàn)楦咚佘嚵骷?、用戶駕駛里程長，他們幾個(gè)小時(shí)就得充一次電。那時(shí)，理想對補(bǔ)能的布局節(jié)奏是——優(yōu)先在高速建超充站。

MEGA發(fā)布后，理想認(rèn)為，買MEGA的家庭用戶的出行場景多在城市內(nèi)，最遠(yuǎn)就是近郊了，所以他們加快了在城市內(nèi)布局充電站的步伐。

我們曾對純電用戶的用車體驗(yàn)做過調(diào)查：電車用戶在城市內(nèi)，一般一周充一次電，使用 3C 充電樁相較 5C 多花 20 分鐘左右。這并不是用戶不可接受的。理想自己鋪 5C 充電樁，是一件耗時(shí)更長、成本更大的事。

在補(bǔ)能布局上，小鵬曾調(diào)整過路線。小鵬 2022 年 9 月發(fā)布 G9 時(shí)使用了 4C 電池，但去年G6發(fā)布時(shí)，他們用回了 3C 電池。

當(dāng)時(shí)，小鵬三電團(tuán)隊(duì)做了調(diào)研：樁少，4C 電池的用戶接受度根本達(dá)不到預(yù)期。以廣州為例，4C 快充樁只有幾十個(gè)，但 3C 的數(shù)量有幾百個(gè)。“技術(shù)做到 90 分，但市場資源只有 60 分，兩者相乘就不及格?！毙※i汽車動(dòng)力總成中心負(fù)責(zé)人顧捷去年 8 月接受媒體采訪時(shí)說。

但也要看到積極的一面，這一季度理想汽車的毛利率格外有韌性。

去年四季度，理想汽車銷量 13.18 萬輛，毛利率 23.5%。今年一季度，在汽車價(jià)格戰(zhàn)慘烈、MEGA規(guī)模效應(yīng)未顯現(xiàn)的影響下，理想的毛利率仍保持在 20.6%。這是連特斯拉都很難做到的事——去年三季度，受降價(jià)、交付量下滑的影響，特斯拉毛利率跌至 17.9% ，為四年以來的最低水平。

理想在財(cái)報(bào)中預(yù)警，“第二季度將是公司今年最困難的季度”。堅(jiān)挺的毛利率，或許將是理想汽車調(diào)整自己的底氣。

02 李明月，7 年新能源領(lǐng)域投資人

 “推遲純電，短期影響股價(jià)，長期是利好舉措”

按照理想的規(guī)劃，2024年原本是理想的“純電大年”：3 月發(fā)布 MEGA ，下半年發(fā)布 3 款純電 SUV。純電產(chǎn)品的推遲打亂了理想的產(chǎn)品規(guī)劃，理想會(huì)直面新品缺位的煩惱，銷量仍需依靠 L 系列的老車支撐，這在短期自然會(huì)波及理想股價(jià)。

但從長期來看，推遲純電產(chǎn)品，對理想是利好舉措。這為理想推出更有競爭力的純電產(chǎn)品、布局渠道，贏得了時(shí)間。

要發(fā)純電車，超充站的布局只是必要條件，但不是充分條件。純電車的發(fā)布，主要取決于理想會(huì)否對純電產(chǎn)品修改、怎么改，也要看理想是否為純電產(chǎn)品布局了相應(yīng)的渠道。

據(jù)我了解，對于純電產(chǎn)品，理想側(cè)重于“改動(dòng)內(nèi)飾、提升豪華感”，對外觀的改動(dòng)有限。

相比改產(chǎn)品，布局營銷渠道對理想而言是一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。

如果純電產(chǎn)品在今年發(fā)布，在已有 4 款產(chǎn)品的前提下，理想的銷售網(wǎng)絡(luò)是否能同時(shí)再支持 4 款新車放在門店是個(gè)考驗(yàn)。如果連展位都沒有，理想如何賣車？總不能把老車挪走，這也會(huì)在某種程度上影響老款車型的銷量。

李想也意識(shí)到這一點(diǎn)。“如果要支撐一個(gè)新車型獲得過萬月銷量，大概需要全國新增 500-600 個(gè)固定的展位，否則就會(huì)出現(xiàn)增加產(chǎn)品數(shù)量，但是不增加銷量的問題?！崩钕朐谪?cái)報(bào)電話會(huì)上說。

推遲發(fā)布純電產(chǎn)品，是理想調(diào)整自己應(yīng)對未來競爭的方式，也是現(xiàn)階段最好的解決方案。

二季度，或許是理想最差的一個(gè)季度。在我看來，理想的毛利將受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響：售價(jià) 24.98 萬元的 L6 是 L 系列中賣得最便宜的產(chǎn)品，毛利相對低；但其占比還在提高，L7、8、9 今年三季度的銷量在 2 萬-3萬輛，但投資人對 L6 一款車半個(gè)月的銷量預(yù)期是2萬輛。

銷量的提升會(huì)帶動(dòng)股價(jià)。目前 L7、8、9 訂單在好轉(zhuǎn)，目前我跟蹤到的每周銷量訂單都會(huì)在持續(xù)增加，預(yù)計(jì)會(huì)回到周銷量 8000 輛以上。

輿論也不是影響用戶買車的最核心因素。在買車這件事情上，用戶會(huì)回歸理性。2022 年年底，受到車型換代影響，理想也陷入輿論風(fēng)波，但當(dāng)年理想銷量達(dá)到13.32萬輛，同比增長 47.2%。

價(jià)格戰(zhàn)大背景下，汽車越賣越便宜，對做高端車的公司是苛刻的生存環(huán)境。即便如此，理想汽車還在賺錢，這是理想證明自己的最好方式。

03 Sarah，3 年私募投資人

 “智駕拐點(diǎn)來臨之前，在端到端領(lǐng)域進(jìn)行更多的投入是沒錯(cuò)的?！?/h4>

 MEGA 銷量不及預(yù)期，疊加 2024 款理想 L7 Air、L8 Air 降價(jià)，財(cái)報(bào)發(fā)布之前，少有投資人會(huì)預(yù)期這會(huì)是一份業(yè)績好看的一季報(bào)。

超出投資人預(yù)期的是，二季度才是理想汽車的谷底。之前我們的預(yù)期是一季度。這也是理想汽車美股股價(jià)下跌 14% 的直接原因。

裁員后，二季度抬高理想汽車行政費(fèi)用的重要因素是賠償金。固定費(fèi)用投入高，疊加4月7日理想全系降價(jià)、銷量不及預(yù)期，會(huì)直接影響理想汽車的毛利。

三季度，裁員措施的費(fèi)用優(yōu)化會(huì)顯現(xiàn)。根據(jù)2023財(cái)報(bào)，優(yōu)化 5600 人會(huì)為理想節(jié)省大概 21 億元，人均節(jié)省成本 3.75 萬元。

但純電產(chǎn)品推遲發(fā)布后，今年下半年，理想什么新牌都沒有了，處于防守狀態(tài)。魏牌藍(lán)山、奇瑞星紀(jì)元、零跑C10 等類似競品卻在不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品競爭激烈，降價(jià)或許將會(huì)是理想無奈的選擇。

但理想汽車一旦再次選擇降價(jià)，人員優(yōu)化所節(jié)省的成本，很難對沖毛利率下滑帶來的影響。

財(cái)報(bào)會(huì)上，管理層給出的二季度銷量預(yù)期是 10.5 萬-11 萬臺(tái)，單價(jià)是27.2萬元。由此計(jì)算，理想一個(gè)季度的銷售額是308 億元。理想讓出一個(gè)毛利點(diǎn)的代價(jià)是 3 億元。

裁員是對經(jīng)營負(fù)責(zé)的行為，但優(yōu)化智駕團(tuán)隊(duì)，我是不理解的。

在本次財(cái)報(bào)電話會(huì)上，理想對智駕的布局也很保守。理想汽車執(zhí)行董事兼總裁馬東輝認(rèn)為，特斯拉提出的端到端大模型是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的極致實(shí)現(xiàn)方式，技術(shù)趨勢很容易達(dá)成一致，然而，“不是所有車企都有能力和資源做到”。

端到端模型，核心在于能夠通過數(shù)據(jù)投喂和訓(xùn)練無限度規(guī)則的AI大模型，提高對復(fù)雜場景的理解、感知和數(shù)據(jù)決策能力，可以在很大程度上節(jié)省智能駕駛訓(xùn)練的成本。

目前理想現(xiàn)金儲(chǔ)備 989 億，是中國除了比亞迪以外最有錢的車企，有精進(jìn)智能駕駛的技術(shù)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

而行業(yè)普遍認(rèn)知是，2025 年，智能駕駛將迎來拐點(diǎn)。在拐點(diǎn)來臨之前，在端到端領(lǐng)域進(jìn)行更多的投入是沒錯(cuò)的。

端到端的演進(jìn)不僅需要錢，還需要時(shí)間。特斯拉智能駕駛團(tuán)隊(duì)只有 200 余人，也并非一日之功。特斯拉先把小模型做好，再將一個(gè)個(gè)感知模型、規(guī)控模型融在一起。

智駕投入、產(chǎn)出比低在短期內(nèi)是可預(yù)見的，但不能等到所有智能車都能在路上跑的時(shí)候，理想再開始做，就太晚了。

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