21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者李域  深圳報道 

2022年，世界經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜多變、全球疫情的起伏反復(fù)、大宗商品價格的高位波動等，都給中國經(jīng)濟增長和全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來新的挑戰(zhàn)。

在此形勢下，2022年中國經(jīng)濟運行面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？貨幣政策和財政政策如何助力經(jīng)濟穩(wěn)增長？以及在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的大背景之下，對我國貨幣政策的影響？成為大家關(guān)注的問題。

4月15日，中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道專訪時表示，“4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議釋放出降準(zhǔn)預(yù)期，14日央行新聞發(fā)布會也預(yù)告降準(zhǔn)，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。

管濤認(rèn)為，實施穩(wěn)健的貨幣政策，在動用降準(zhǔn)等總量工具之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也可以作為補充。尤其是疫情對實體經(jīng)濟不同行業(yè)造成的影響是非對稱性的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

根據(jù)新華社報道，4月7日專家和企業(yè)家經(jīng)濟座談會召開，管濤出席經(jīng)濟形勢座談會并發(fā)言。

（中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤   受訪者供圖）

基建投資成為拉動經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手

21世紀(jì)：  “今年中國發(fā)展面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎。越是困難越要堅定信心、越要真抓實干。”這是2022年政府工作報告中的表述。如何評價當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？

管濤：當(dāng)前我國經(jīng)濟運行所面臨的挑戰(zhàn)是既有來自外部，也有來自內(nèi)部。從內(nèi)部看，近期疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)，波及面廣，對制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、內(nèi)需外需都形成不同程度的沖擊，供應(yīng)鏈、物流受阻，影響了投資者和消費者的信心。

從外部看，今年以來，地緣政治沖突的加劇，將削弱全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能。世界銀行最新報告指出，俄烏沖突以及對俄羅斯制裁造成的沖擊正在擾亂大宗商品供應(yīng)，加劇金融壓力，抑制全球增長；世行下調(diào)今年東亞與太平洋地區(qū)增速預(yù)期至5%，比去年10月的預(yù)測低0.4個百分點；如果全球狀況惡化且各國政策響應(yīng)力度較弱，則增長可能放緩至4%。地緣政治沖突進(jìn)一步削弱全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能，不斷推高全球大宗商品價格，有可能讓我國貿(mào)易順差更快收窄。

21世紀(jì)：基于這些不確定性的問題和主要的挑戰(zhàn)，你覺得在穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)等多方面，相關(guān)舉措的進(jìn)展與成效如何？ 

管濤：今年1-2月份，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回暖，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資都有所提速，一季度社融數(shù)據(jù)總量也超出預(yù)期，這可能反映了去年底財政支出前置及降準(zhǔn)降息的積極影響。但是3月份，國內(nèi)外的超預(yù)期因素可能對一季度整體經(jīng)濟表現(xiàn)有所拖累。

值得注意的是，2月份就業(yè)數(shù)據(jù)比較嚴(yán)峻。就業(yè)是最大的民生，相關(guān)部門對此針對新情況，也在不斷研究并采取措施，具體有落實落細(xì)企業(yè)穩(wěn)崗政策，強化高校畢業(yè)生就業(yè)服務(wù)，支持以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，加強再就業(yè)的培訓(xùn)，擴大失業(yè)保障的范圍等。

現(xiàn)在，從經(jīng)濟的三駕馬車來看，投資或是重點。今年以來，財政政策積極護航多地重大工程項目加速開工建設(shè)，靠前發(fā)力，一季度地方新增專項債發(fā)行規(guī)模占全年新增限額的35.56%，在穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計專項債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)，基建投資成為拉動經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手。

再者是消費，比如提出要對零售、餐飲、旅游等與消費密切關(guān)聯(lián)的行業(yè)進(jìn)一步加大紓困力度，對耐用消費品消費、受疫情影響還貸困難的消費者研究相應(yīng)的金融支持政策，通過金融創(chuàng)新的方式來擴大有效消費，以及促進(jìn)新型消費、擴大重點領(lǐng)域消費、挖掘縣鄉(xiāng)消費潛力、將消費相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入專項債支持范圍以投資帶消費等。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌

21世紀(jì)： 4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上決定，針對當(dāng)前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對實體經(jīng)濟支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。對此，你有哪些看法，以及在降準(zhǔn)預(yù)期之下，還有哪些貨幣政策工具值得期待？

管濤：4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議釋出降準(zhǔn)預(yù)期，14日央行新聞發(fā)布會也預(yù)告降準(zhǔn)，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。實施穩(wěn)健的貨幣政策，在動用降準(zhǔn)等總量工具之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也可以作為補充。尤其是疫情對實體經(jīng)濟不同行業(yè)造成的影響是非對稱性的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

比如近期，央行新創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老的專項再貸款，進(jìn)一步支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，還有普惠小微貸款支持工具、支農(nóng)支小再貸款等，可從中長期更加著力于改善民生、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)。

21世紀(jì)：在2022年，雖然1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但3月中旬以來疫情頻發(fā)可能對3月及一季度的數(shù)據(jù)造成沖擊。如何看待接下來的經(jīng)濟形勢，以及財政政策和貨幣政策如何助力經(jīng)濟穩(wěn)增長？

管濤：今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇遭遇疫情多地散發(fā)，這意味著從二季度開始，宏觀政策要加大對經(jīng)濟穩(wěn)增長的支持力度。此前，總理在經(jīng)濟專家座談會上也提出要“主動作為、應(yīng)變克難”、“政策要靠前發(fā)力，適時加力，并研究新預(yù)案”。

在當(dāng)前市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱、民間投資消費意愿不高的背景下，相比于貨幣政策，財政政策能發(fā)揮更有效的作用。結(jié)構(gòu)性財政政策可以針對經(jīng)濟痛點、堵點發(fā)力，可以幫助企業(yè)和家庭改善現(xiàn)金流。

當(dāng)前財政政策的重點是保持支出強度、加快支出進(jìn)度。即根據(jù)已經(jīng)審議通過的預(yù)算草案，將減稅退稅惠企惠民的政策盡快兌現(xiàn)，加快地方專項債發(fā)行和重大建設(shè)項目落地等。同時，通過政府投資帶動社會投資，改善民間的投資和消費意愿。

此外，為應(yīng)對疫情對民生帶來的不利沖擊，建議財政政策對困難市場主體如部分行業(yè)的中小微企業(yè)、一些家庭個人等適當(dāng)進(jìn)行經(jīng)濟補償，緩解他們因疫情導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的壓力，著力幫扶他們渡過難關(guān)。同時，也可以研究借鑒國際經(jīng)驗，加大財政、央行對銀行小微貸款損失的吸收力度，幫助小微企業(yè)減負(fù)。

中美利差倒掛不影響貨幣政策總基調(diào)

21世紀(jì)：目前，美聯(lián)儲加息和縮表的步伐提速，且最早將于5月開啟縮表，同時中美利差出現(xiàn)倒掛，應(yīng)該如何看待今年美聯(lián)儲收緊貨幣政策的節(jié)奏，以及對我國貨幣政策的影響？

管濤：去年下半年以來，美國通脹屢超預(yù)期，美聯(lián)儲也被迫加快收緊貨幣政策，緊縮預(yù)期下，10年美債收益率快速上行，美元指數(shù)也時隔2年再次站上100關(guān)口。

4月11日，中美10年期利差出現(xiàn)倒掛，12、13日恢復(fù)小幅正利差，14日再度轉(zhuǎn)負(fù)。通脹走勢和貨幣政策分化是導(dǎo)致中美利差階段性倒掛的主要原因。

目前，美聯(lián)儲剛開啟加息進(jìn)程，后續(xù)還有多次加息及縮表，14日，10年期美債也突破了2.8%，而現(xiàn)在仍處于緊縮預(yù)期發(fā)酵階段，有可能美債還有上行空間。

但同時也看到，近期美國長短國債收益率也出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國經(jīng)濟滯脹的風(fēng)險。市場預(yù)期，現(xiàn)在美聯(lián)儲盡快把利率加上去，一旦經(jīng)濟衰退，有可能再把利率降下來。所以，中美利差倒掛應(yīng)該只是階段性的。中國是成長型經(jīng)濟體，從中長期來看，無風(fēng)險收益率高于美國才是正?，F(xiàn)象。

至于對我國貨幣政策的影響，央行一再強調(diào)，中國是一個大國，大國貨幣政策對內(nèi)優(yōu)先，主要服務(wù)于好國內(nèi)的經(jīng)濟增長、就業(yè)和物價目標(biāo)，匯率政策負(fù)責(zé)對外經(jīng)濟平衡。中美利差收窄甚至倒掛都不影響貨幣政策“以我為主”的總基調(diào)。

一方面，近年來人民幣匯率彈性明顯增加，民間貨幣錯配大幅改善，市場主體對于匯率升貶的適應(yīng)性和容忍度增強。匯率靈活也為貨幣政策更好服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)創(chuàng)造了空間。如2018年面對國內(nèi)經(jīng)濟下行、對外經(jīng)貿(mào)摩擦，人民銀行頂著美聯(lián)儲四次加息和縮表的壓力，三次降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場利率下行。顯然，這次央行穩(wěn)增長的決心更大，連不太常用的利率工具也出手了。

另一方面，近兩年中國貨物貿(mào)易和銀行結(jié)售匯順差大多沒有轉(zhuǎn)化為外匯儲備積累，而是變成企業(yè)和銀行持有，這增強了民間國際清償能力，相當(dāng)于二級外匯儲備。如果未來美聯(lián)儲緊縮疊加地緣政治風(fēng)險，雖然可能會放大中國遭遇的資本流動沖擊，但是前期民間積累的外匯資產(chǎn)可以發(fā)揮“蓄水池”功能，更好地調(diào)節(jié)國際收支平衡。況且，即便出現(xiàn)更壞的情景，憑借前些年央行、外匯局在應(yīng)對資本外流、匯率貶值方面積累的豐富經(jīng)驗和樹立的良好市場信譽，應(yīng)對潛在的人民幣匯率過度或異常波動可以更加游刃有余。

人民幣還難言典型意義的避險資產(chǎn)

21世紀(jì)：今年以來國際金融市場波動大幅加劇，避險情緒急劇升溫，那么相對穩(wěn)定的人民幣資產(chǎn)，是否會成為市場青睞的避險資產(chǎn)？

管濤：從避險貨幣的理論影響因素來看，一國穩(wěn)定的經(jīng)濟政治環(huán)境、較強的貨幣流動性以及長期低利率環(huán)境是貨幣避險屬性發(fā)揮的主要影響因素。

中國穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是保持人民幣購買力穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，但在金融市場發(fā)展、金融開放程度和利率水平等多個方面與傳統(tǒng)避險貨幣國家如美國、日本和瑞士存在差異。俄烏沖突之后，人民幣雖然初步具有避險貨幣的特征，但人民幣還不是典型意義的避險資產(chǎn)。

未來人民幣資產(chǎn)能否成為避險資產(chǎn)，一方面取決于金融市場的發(fā)展和金融制度的完善，另一方面取決于相關(guān)風(fēng)險對中國而言是優(yōu)勢項還是劣勢項。如果中國能夠免受風(fēng)險波及，或受風(fēng)險事件的影響較小，人民幣就有可能成為避險資產(chǎn)。