21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道

隨著公募基金費(fèi)率改革進(jìn)入第二階段，券商向買(mǎi)方財(cái)富管理中介轉(zhuǎn)型的需求顯得更加緊迫。

日前出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《征求意見(jiàn)稿》”），對(duì)公募基金管理人證券交易傭金及分配管理提出了更嚴(yán)格的要求，以壓降投資者實(shí)際承擔(dān)的交易成本。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中了解到，未來(lái)隨著新規(guī)落地，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)將直接受到影響，券商以“基金銷(xiāo)售規(guī)模換交易傭金”的商業(yè)模式或難以為繼。同時(shí)，一系列新規(guī)也將促使券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)加速向買(mǎi)方投顧模式轉(zhuǎn)型。

向買(mǎi)方投顧模式轉(zhuǎn)型

《征求意見(jiàn)稿》共有十六條，與證券公司相關(guān)的內(nèi)容包括：明確證券交易傭金費(fèi)率上限、單一證券公司交易傭金總額上限，規(guī)范證券交易傭金使用場(chǎng)景、證券公司銷(xiāo)售部門(mén)考核，強(qiáng)化利益沖突要求等。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，新規(guī)中有多項(xiàng)要求體現(xiàn)出監(jiān)管方面推動(dòng)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)向買(mǎi)方投顧模式轉(zhuǎn)型的意圖。

首先，《征求意見(jiàn)稿》明確將動(dòng)態(tài)壓降基金交易傭金費(fèi)率水平。此項(xiàng)規(guī)定將直接影響到證券公司的傭金收入。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022 年行業(yè)平均交易傭金費(fèi)率為萬(wàn)分之2.3，基金分倉(cāng)傭金率為萬(wàn)分之7.6。

交銀國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》測(cè)算，被動(dòng)股票型基金傭金率將不超過(guò)萬(wàn)分之2.3，主動(dòng)管理基金傭金率將降至萬(wàn)分之4-5之間，降幅預(yù)計(jì)為30%-40%。2022年公募基金分倉(cāng)傭金為189億元，交易傭金費(fèi)率下調(diào)對(duì)于證券行業(yè)收入的影響約在1.4%-1.9%之間。

中信建投非銀金融與前瞻研究趙然團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，結(jié)合基金費(fèi)率改革工作安排“調(diào)降主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)率、降低基金交易傭金費(fèi)率、規(guī)范基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)”三步走的階段安排，以及基金投顧征求意見(jiàn)稿提出的基金投顧收費(fèi)不得以低于市場(chǎng)一般水平，監(jiān)管實(shí)為以費(fèi)率調(diào)整推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)由賣(mài)方銷(xiāo)售向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型。

 其次，《征求意見(jiàn)稿》禁止基金公司證券交易傭金分配與渠道利益掛鉤。例如，采用席位租賃交易的基金公司對(duì)于單一券商交易傭金分配比例上限由30%下調(diào)至15%，其中不足10億規(guī)模的股票及混合型基金傭金分配比例上限仍為30%，同時(shí)券結(jié)基金可豁免此項(xiàng)規(guī)定。

趙然團(tuán)隊(duì)指出，降低單家券商的傭金分配比例上限減少了采用席位租用模式基金與券商的深度綁定，進(jìn)一步提升市場(chǎng)化水平，但也會(huì)對(duì)控股基金券商的傭金收入產(chǎn)生沖擊。

“控股基金公司券商的優(yōu)勢(shì)有所削弱。從目前分倉(cāng)傭金市占率排名來(lái)看，前十大券商中除中信建投和長(zhǎng)江證券以外，均為公募資管布局較為突出的券商?！鄙鲜鼋汇y國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)亦指出。

再次，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)基金交易和銷(xiāo)售進(jìn)行了“切割”。其禁止券商以基金銷(xiāo)量換交易傭金、禁止交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付。

在趙然團(tuán)隊(duì)看來(lái)，券商財(cái)富管理以銷(xiāo)量換交易的模式被禁止，對(duì)財(cái)富管理行業(yè)買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型意義重大：一方面，銷(xiāo)量換交易的模式使券商有動(dòng)機(jī)推動(dòng)投資者頻繁申贖以獲取銷(xiāo)售費(fèi)用和傭金收入，引發(fā)基金賺錢(qián)而基民不賺錢(qián)的行業(yè)痛點(diǎn)，另一方面，銷(xiāo)量換交易的模式使基金有動(dòng)機(jī)為增加銷(xiāo)量承諾交易，支付的交易傭金實(shí)際增加了投資者的投資成本。

關(guān)于分離基金銷(xiāo)售與證券交易，《征求意見(jiàn)稿》還要求：證券公司應(yīng)當(dāng)有效防范基金銷(xiāo)售與證券交易等業(yè)務(wù)的利益沖突；不得將基金的證券交易量、交易傭金直接或間接作為銷(xiāo)售部門(mén)、分支機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，也不得與基金銷(xiāo)售人員的薪酬績(jī)效掛鉤……

“賣(mài)方思維和過(guò)去以銷(xiāo)售換交易量的模式使券商重首發(fā)銷(xiāo)售輕持有盈利，以銷(xiāo)售為中心的KPI考核亦使得一線銷(xiāo)售人員以產(chǎn)品短期收益率為賣(mài)點(diǎn)?！壁w然團(tuán)隊(duì)指出，《征求意見(jiàn)稿》鼓勵(lì)券商考核保有和長(zhǎng)期投資收益，同時(shí)明確不得將基金交易與銷(xiāo)售考核掛鉤，這將推動(dòng)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)由關(guān)注產(chǎn)品收益轉(zhuǎn)向投資者賬戶收益，真正實(shí)現(xiàn)買(mǎi)方模式轉(zhuǎn)型。

需要提及的是，按照此前的行業(yè)慣例，分倉(cāng)傭金實(shí)際上包括研究服務(wù)費(fèi)用、基金代銷(xiāo)傭金和軟傭金。

交銀國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)推斷，交易傭金費(fèi)率下調(diào)主要需要從交易傭金中剔除基金代銷(xiāo)傭金和軟傭金。其認(rèn)為，這意味著券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步加大向買(mǎi)方投顧的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)盈利模式從基于單次銷(xiāo)售規(guī)模的賣(mài)方銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)向更具持續(xù)性的基于保有規(guī)模的買(mǎi)方投顧模式。

轉(zhuǎn)型探索及挑戰(zhàn)

事實(shí)上，不只是交易傭金下降，市場(chǎng)環(huán)境的變化、投資者需求多元化等外在因素，都在促使券商不斷向買(mǎi)方財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

一位券商人士向記者指出，自去年以來(lái)，在市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，券商基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入的增速已有所放緩，疊加基金降費(fèi)等因素的影響，券商向買(mǎi)方中介轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。

近兩年，不少券商調(diào)整了內(nèi)部的業(yè)務(wù)架構(gòu)，以自上而下推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)向買(mǎi)方投顧業(yè)務(wù)模式深度轉(zhuǎn)型。

例如，今年2月，國(guó)元證券宣布設(shè)立了財(cái)富業(yè)務(wù)管理總部。彼時(shí)，國(guó)元證券提到將從產(chǎn)品力、服務(wù)力、渠道力三個(gè)維度構(gòu)建財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3月，廣發(fā)證券對(duì)零售業(yè)務(wù)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，正式用“財(cái)富管理與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”替代了“零售業(yè)務(wù)”。調(diào)整后，該公司財(cái)富管理與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部下設(shè)四個(gè)部門(mén)，財(cái)富管理部定位為客戶財(cái)富管理解決方案部門(mén)，機(jī)構(gòu)客戶部定位為機(jī)構(gòu)客群綜合解決方案部門(mén)，數(shù)字平臺(tái)部定位為數(shù)字化驅(qū)動(dòng)部門(mén)和線上業(yè)務(wù)歸口部門(mén)，運(yùn)營(yíng)管理部定位為運(yùn)營(yíng)管理支撐部門(mén)。

4月，國(guó)聯(lián)證券宣布設(shè)立財(cái)富管理委員會(huì)，該委員會(huì)下設(shè)分支機(jī)構(gòu)和7個(gè)一級(jí)部門(mén)。

此外，華福證券總裁黃德良近期透露，公司從今年開(kāi)始進(jìn)行了組織架構(gòu)大調(diào)整，財(cái)富管理業(yè)務(wù)中設(shè)立了客群發(fā)展部、產(chǎn)品管理部、數(shù)字平臺(tái)部三個(gè)一級(jí)部門(mén)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)是華福證券業(yè)務(wù)的壓艙石，這輪調(diào)整，是為了做大做強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)，構(gòu)建華福證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)護(hù)城河。

與此同時(shí)，一些頭部券商正在加大力度推進(jìn)買(mǎi)方投顧能力建設(shè)。

今年10月，中金財(cái)富提出“買(mǎi)方投顧鐵三角”服務(wù)理念。據(jù)介紹，該理念是以資產(chǎn)保有量為機(jī)制確?？蛻衾嬷辽希钥蛻粜枨鬄橄戎贫ń鉀Q方案，以四階段“了解、建議、執(zhí)行、檢視”確保執(zhí)行層面貫徹理念，將買(mǎi)方投顧從單一理念，進(jìn)一步深化為更具落地性、系統(tǒng)性、制度性的理念。

廣發(fā)證券此前也透露，公司一直在布局以資產(chǎn)配置服務(wù)為核心的買(mǎi)方投顧業(yè)務(wù)能力。一是在“以客戶為中心”的導(dǎo)向下，公司不僅關(guān)注金融產(chǎn)品代銷(xiāo)規(guī)模和創(chuàng)收，也以產(chǎn)品質(zhì)量提升、客戶盈利改善為目標(biāo)，努力為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的回報(bào)。二是豐富財(cái)富管理服務(wù)品類(lèi)。三是提升資產(chǎn)配置解決方案能力。財(cái)富管理部下設(shè)的金融產(chǎn)品研究所已初步搭建包含宏觀策略、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品研究在內(nèi)的研究體系，財(cái)富管理平臺(tái)功能不斷豐富，投顧專(zhuān)業(yè)能力不斷提升。

不過(guò)，整體來(lái)看，券商向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型并不能“一蹴而就”，還有一些難題有待破解。

廣發(fā)證券認(rèn)為，為更好推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的新突破，券商未來(lái)將著力解決以下三大方面問(wèn)題：一是買(mǎi)方投顧模式下增量客戶的來(lái)源問(wèn)題。二是券商集團(tuán)內(nèi)部的資源整合協(xié)同能力。三是需要券商對(duì)自身的稟賦資源進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，并在制度和配套體系中真正實(shí)踐“以客戶為中心”的買(mǎi)方模式經(jīng)營(yíng)理念。